Госдолг : Доллар обречен дешеветь, но обвала не будет
Доллар — крепкая валюта, не устает повторять глава МВФ Доминик
Стросс-Кан. «Он остается не единственным, но самым лучшим средством безопасного
хранения сбережений для многих людей и компаний», — считает финансист. Такая
словесная поддержка нужна американской валюте.
Стремительно растущий госдолг США ставит под сомнение устойчивость финансовой
системы страны. Впрочем, 60 лет назад американские власти уже справились с
подобной долговой проблемой. Решить ее помогла инфляция, причем весьма умеренная
по украинским меркам.
Чудодейственная инфляция
Рецессия в развитых странах заканчивается, рапортуют западные чиновники. В III
квартале минувшего года ВВП в США и странах еврозоны прекратил сокращаться и
вырос на 2,2% и 0,4% соответственно (по сравнению с
II кварталом, с учетом сезонных поправок). Но за преодоление кризиса пришлось
дорого заплатить. Правительства резко увеличили бюджетные расходы, что привело к
стремительному росту государственного долга. С момента краха Lehman Brothers и
AIG, всего за шестнадцать месяцев, федеральный долг США вырос на четверть — с
$9,7 трлн до $12,3 трлн, превысив 86% ВВП (данные на 15.01.2010).
Хотя американская экономика и пошла на поправку, темпы увеличения госдолга не
только не падают, но даже растут. В октябре–декабре 2009-го дефицит госбюджета
Штатов составил $388,5 млрд — на 17% больше, чем за аналогичный период 2008-го.
Тенденция имеет простое объяснение: администрация Барака Обамы тратит все больше
на разнообразные программы поддержки экономики, а поступления в бюджет США
уменьшаются, не в последнюю очередь из-за налоговых льгот.
Вполне возможно, что смелая политика Белого дома по привлечению заемных средств
связана c тем, что однажды властям США уже удалось справиться с более серьезными
долгами. После Второй мировой войны (в 1946 году) обязательства американского
правительства превышали 121% ВВП. Но всего за десять лет их удалось сократить
почти вдвое — до 62,3% ВВП.
Секрет избавления от долгов был крайне прост. Во-первых, власти США резко
сократили объем заимствований. С 1946 по 1956 год номинальный размер госдолга
увеличился чуть более чем на 1% — с $269,4 млрд до $272,8 млрд. При этом
экономика постепенно росла — в 1947–1956 гг. реальный ВВП страны увеличивался в
среднем на 3,6% в год. Поэтому размер обязательств по отношению к ВВП, а значит,
и тяжесть долгового бремени постепенно уменьшались.
Во-вторых, американские власти допустили увеличение инфляции, которая в
значительной степени обесценила долг. Ее уровень был достаточно умеренным — в
1947–1956 годах потребительские цены в США росли в среднем на 3,5% в год. Но в
итоге за десять лет суммарная инфляция достигла 41%. Скорость повышения цен
после войны лишь немного превышала обычный для Соединенных Штатов уровень. В
1957–2008 гг. она была даже выше, чем в послевоенный период, — в среднем 4,1% за
год. А в 2009-м в экономике США царила дефляция — потребительские цены снизились
на 0,4%. Почему бы теперь американской администрации не попробовать снова
обесценить долг?
Игра с огнем
Сейчас обстоятельства выглядят еще благоприятнее. Шестьдесят лет назад около 85%
федерального долга США составляли заимствования на внутреннем рынке капитала.
Поэтому фактически долговая проблема была решена за счет американских банков,
компаний и частных лиц, которые покупали государственные ценные бумаги. Сегодня
основными кредиторами американской администрации являются Федеральная резервная
система (ФРС), которой принадлежит в основном 43% долга, а также иностранные
инвесторы, на их долю приходится 27% долга (подробнее см. «Сам себе должник» и
«Судьба экспортера»). То есть за избавление от долгов заплатят сами власти и
иностранцы.
Впрочем, на этот раз инфляционный метод не будет столь эффективным, как в
послевоенное время. Сроки погашения долгов сейчас значительно меньше, чем
шестьдесят лет назад. По данным американских экономистов Джошуа Айзенмана и
Нэнси Мэрион, в 1946 году средний срок погашения правительственных облигаций
достигал 9 лет, а в июне 2009 года он был вдвое ниже — 3,9 года. Это значит, что
в случае роста инфляции стоимость обслуживания госдолга будет увеличиваться
значительно быстрее, чем в послевоенный период, что частично нивелирует
обесценивающий эффект повышения цен. Кстати, сейчас в портфеле кредиторов
американского правительства есть и бумаги, доходность которых привязана к уровню
инфляции (TIPS), но их доля невелика — не более 10%. Кроме того, темпы роста
экономики Соединенных Штатов в ближайшее время, скорее всего, будут невысокими.
По данным МВФ, в 2010–2014 гг. ВВП США будет расти только на 2,3% ежегодно.
Но главная проблема в другом. Основное условие решения долговой проблемы —
прекращение роста госдолга в долларовом выражении. Когда это произойдет —
неизвестно. Пока Белый дом и ФРС не рискуют убрать денежную подпорку из-под
восстановления экономики, опасаясь, что прекращение поддержки приведет к новому
спаду. С ними солидарен и глава МВФ. «Если мы уберем стимулирующие меры слишком
рано, то рискуем получить вторую волну спада», — полагает Доминик Стросс-Кан.
Американские чиновники обсуждают стратегии выхода из программ стимулирования
экономики, но пока дальше разговоров дело не идет.
При этом нет гарантии, что длительные и массированные денежные вливания помогут
вывести американскую экономику на путь быстрого и устойчивого роста. В 1990-х
годах подобную политику стимулирования проводила Япония, но она не смогла
преодолеть стагнацию. В 1992–1999 гг. рост ВВП страны составлял в среднем 0,7% в
год, а государственная помощь лишь поддерживала на плаву нежизнеспособные
компании и банки. Стагнация — не единственный возможный вариант развития
событий. Игра с инфляцией может быть очень опасна. «История показывает, что
скромный уровень инфляции может повысить риск непреднамеренного ускорения темпов
роста цен к двузначным величинам, как это случалось в США в 1947 и 1979–1981
годах», — напоминают Джошуа Айзенман и Нэнси Мэрион. Утрата контроля над темпами
роста цен приведет к падению доходов населения и сократит потребительский спрос,
который представляет собой основу экономики США, а также подорвет веру в доллар.
Впрочем, до осуществления такого мрачного сценария еще далеко.
Три года спокойствия
Американские и зарубежные инвесторы пока охотно кредитуют США, не опасаясь
скачка инфляции в ближайшие несколько лет. С июня минувшего года доходность
десятилетних казначейских облигаций Штатов колеблется на уровне 3,6–3,8%
годовых. Это выше, чем год назад (в январе 2009-го их ставки опускались до 2,1%
годовых), но ниже, чем в 2005–2008 гг., когда доходность колебалась в пределах
4–5% годовых. Дефицит бюджета в США не привел к запуску печатного станка. Если
главные кредиторы украинского Кабмина — Национальный банк и МВФ, то в США
правительство привлекает прежде всего средства частных инвесторов и зарубежных
организаций. С сентября 2007-го ФРС владела 52,6% госдолга США, а спустя два
года ее доля снизилась до 43%.
Экономисты считают, что у американских властей еще есть резервы по накапливанию
долгов, а их размер превратится в проблему не раньше, чем через несколько лет.
«Если в течение следующих трех-пяти лет правительство США не примет меры по
сокращению бюджетного дефицита, ко второй половине десятилетия задолженность
приблизится к уровню, который поставит под сомнение рейтинг ценных бумаг
Соединенных Штатов на уровне ААА», — полагает Брайан Колтон, руководитель
макроэкономических исследований международного рейтингового агентства Fitch.
Впрочем, по всей видимости, рост инфляции в США в течение следующих трех-пяти
лет будет неизбежным, независимо от того, как быстро будут прекращены программы
стимулирования, — накачка экономики денежными средствами не пройдет бесследно.
Уже в декабре 2009-го темпы роста потребительских цен в США подпрыгнули до 2,7%
(в годовом измерении), тогда как в ноябре рост цен составлял 1,8%, а с марта по
октябрь фиксировалась дефляция (от -0,2% до -2,1% в годовом измерении).
Невысокая инфляция все-таки выгодна Белому дому, в том числе и для решения
долговой проблемы. «Значительная доля госдолга, которая принадлежит иностранным
инвесторам, увеличивает соблазн повышения инфляции, чтобы уменьшить размер долга
по отношению к ВВП. Если развитие экономики США затормозится, наличие долга
может спровоцировать инфляцию на уровне около 5% в течение нескольких лет», —
прогнозируют Джошуа Айзенман и Нэнси Мэрион. Кроме того, долларовая инфляция
позволит удешевить американские товары по сравнению с иностранными, что приведет
к сокращению импорта, подстегнет внутреннее производство, а также поможет
сократить внешнеторговый дефицит Штатов.
Однако большая инфляция (около 10% и выше) не в интересах США, так как грозит
подорвать доверие к доллару в мире. А спрятаться от удешевления американского
дензнака в других валютах будет сложно, поскольку ни развитым, ни развивающимся
странам невыгодно значительное укрепление своих денежных единиц. Не
заинтересованы они и в крахе доллара. На Соединенные Штаты сейчас приходится
около четверти мирового ВВП, поэтому любые проблемы в экономике этой страны
окажут негативное влияние и на другие государства.
Текст: Константин КРАВЧУК
Счетчик госдолга США в реальном
времени:
www.dollar-usd.ru
|
